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  2025年三季报陆续拉开序幕，哪些消费上市公司业绩有望超预期？近期哪些消费热点值得着重关注？国泰海通消费生力君七大行业首席：餐饮/美护 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 王艳君/林逸丹，第一时间召开电话会议为您解读！

  成长标的仍具业绩优势，关注确定性标的价值修复。人群变迁、渠道裂变、品类创新之下新消费景气持续，饮料、零食板块、食品原料具备结构性成长特征，业绩横向比较优势凸显。同时部分低估值及长期增长具备确定性的传统消费龙头价值显现，有望逐步修复。

  白酒：秋糖反馈平淡，静候三季报。本周2025年秋糖在南京举办，据我们草根调研，本次酒店展和主会展人流量整体一般，白酒由于产业调整原因热度不及非白酒品类；中秋国庆过后动销、批价表现与9月以来趋势总体一致，行业延续“低预期、弱现实”的状态。根据2014年白酒股价触底回升的过程来看，报表底部和批价底部均对股价、估值有支撑作用，考虑报表端尚未验证，我们大家都认为三季报将是重要的观察窗口。随着行业外部压制因素逐步退坡，经济活动预期转暖，同时酒企顺应市场调整经营策略，行业或将步入实质去库周期，渠道信心亦有望逐步回暖，对估值形成有力支撑。

  大众品：成长为主线，兼顾低估值确定性价值修复机会。饮料龙头在大单品驱动下保持结构性景气，以食品原料、保健品为代表的部分公司业绩有望保持高增或环比提速，成长仍是主线。

  在抗性糊精及阿洛酮糖成长驱动下有望持续高增。零食板块品类和渠道创新仍具增长动力。中国食品等部分传统消费品龙头，兼具长期增长确定性和低估值，具备价值修复空间。

  投资建议：双十一大促有利于品牌势能放大，重点推荐：1）25年至今大单品、新品牌放量趋势显著的标的；2）稳健高增标的；3）预期筑底，有望迎来拐点。

  平台：周期延长、规则简化、补贴力度加大。从活动周期看，25年双十一较24年提前开始，其中抖音、

  10月9日抢跑，小红书紧随其后，天猫10月14日开始与去年一致。从活动规则看，我们得知各平台宣传时不再突出“绝对低价”，主要是通过简化优惠规则+直接补贴消费者，优化购物体验、加速购买决策转化，除京东保留跨店满300减50外，其余平台多采用官方立减15%起，同时通过平台红包及消费券直接补贴消费者。

  旅游出行消费2025Q3需求整体依然偏弱，暑期整体出行表现低于此前预期。并由此导致社服板块三季度业绩分化。细分板块看：

  细分领域的主导性平台延续了较为稳定的业绩增速，其中OTA、招聘平台、本地出行等平台利润释放节奏稳定，业绩增速延续双位数增长。

  部分由于24Q3较低基数，25Q3需求较为稳定的标的表观业绩增速较快。

  景区受天气因素和自身企业扩张周期影响，增速继续分化；其他景区受天气、自身容纳量等因素业绩继续下滑。

  免税延续景气度和业绩下滑趋势；酒店板块整体尽管处于低基数，但由于RevPAR同比依然未能回正，业绩增速较为稳健。

  出海及零售专卖板块重点标的业绩环比25Q2增长加速，超市调改较低基数，调改效果带来业绩高弹性。

  这次关税的再度提升，其实还是应证了之前的观点：面对外部环境变动，无论是关税政策风险还是近期我们所看到的铜价提升的风险，产能分布更全面，全球采购、供应链体系更为成熟多样的龙头公司仍是最具稳定性、确定性的选择。

  1）未来三个月内，美对中国家电产品征收关税水平将在40~55%区间（10%对等+20%芬太尼）加征100%，；

  2）参考海外重要家电产业集中地：泰国/越南/印尼/墨西哥/巴西，税率分别为19%/20%/19%/30%/50%

  综合对比，中国家电企业在东南亚以及美国本土建设的产能基地的效率优势将进一步放大，龙头竞争优势明显。

  内销层面，由于进入国补加码后可同比的阶段，尤其在Q3资金使用末期的9月底，各大家电零售数据相对承压有。国庆、中秋节庆期间，整体体现出高端、高能效、渗透率偏低的产品营销售卖表现更好，我们判断这一年以来的国补对刚需属性产品的拉动已经充足表现了，后续更多体现在此类成长属性的新家电产品。

  Q4推荐的方向上，我们更多聚焦到清洁电器龙头公司，以及防御属性较强的白电龙头企业。

  风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期

  家具：乘国补东风，扭转颓势。压力客观存在，国补创造机遇，景气度边际走高。家具板块营收增速边际改善。我国存量房市场走强，同时以旧换新国补政策持续推进，家具需求得到支撑。

  个护：景气度延续，新产品&新渠道是抓手。需求相对刚需，收入稳步增长，有效支撑业绩。营收延续高景气度。企业更看重产品的创新、消费者的精准定位，线上线下融合发展是趋势。

  谷子：短期业绩波动，前景广阔。短期收入受高基数影响，长期成长空间大。基数影响下，盈利水平微幅下滑。传统文具向文创产品靠齐；泛娱乐玩具市场受益于娱乐性、互动性，增长或更快。

  出口链：业绩开始分化，海外布局提速。2024年四季度开始出口链业绩低基数效应开始走弱，公司内生增长的权重提高，我们预计这主要根据下业需求景气度，和公司自身在品类、渠道及客户扩张的努力。进入2025年一季度，关税扰动加剧，具备海外产能的公司实现进一步的超额营收表现。

  两轮车：以旧换新加码，业绩高增兑现。进入2025年一季度，车企推出年度重磅新品，渠道端积极补充库存应对旺季，同时全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上行。中长期看，新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张，格局集中有望持续兑现。

  智能眼镜：大模型加持，产业趋势爆发。根据XR研究院数据，2025Q1雷朋Meta AI眼镜终端零售量同比增长超过200%。各大厂商加速产品与AI模型的融合，目前一代产品均已发布，除雷鸟V3已发售外别的产品预计在2025年陆续发售，产品力表现值得期待。

  造纸：成本端拐点确认，看好供需更优的纸种盈利弹性：1）板块层面，收入增速环比改善，特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动，25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认。包装：经营平稳，格局优化有望带动盈利改善。由于下游需求整体偏平稳，一季度包装公司总体营收相对来说比较稳定。行业当前布局相对充足，整体资本开支节奏放缓，未来有望更看重资金使用效率及股东回报。随行业进入存量市场之间的竞争，龙头间并购整合亦加速，未来份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移。

  风险提示：下游需求没有到达预期；原材料价格大大波动；市场竞争加剧；新品推广没有到达预期；新渠道建设不及预期。

  【国泰海通纺服 盛开】关注三季报业绩向好标的，LVMH 25Q3超预期带动奢侈品板块表现回升

  品牌服饰25Q3业绩前瞻：收入环比改善，利润端表现分化。受益于低基数影响，Q3品牌服饰直营零售增速预计略优于Q2，但考虑到加盟发货信心仍有待提振以及费用投入相对刚性，品牌服饰利润端增速预计延续分化趋势。

  LVMH 25Q3收入超预期，带动奢侈品行业大涨。近日（10/15-10/17）奢侈品行业呈普涨行情，其中LVMH/Prada/Hermes/Burberry/Kering区间涨幅分别达14%/10%/8%/4.7%/3.6%，我们判断主要由于LVMH 25Q3业绩超预期催化。

  我们主要观点：①奢侈品大盘回暖持续性需要验证Q4北美高基数下的韧性，②但判断大部分奢侈品公司Q3在低基数都将较Q2改善，③品牌分化表现持续，维持看好轻奢赛道结构性机会的观点。

  宠物：双11大促开启，国产品牌表现优秀。15日晚，天猫发布双11预售1小时宠物榜单。其中，鲜朗、弗列加特、蓝氏、许翠花及诚实一口排名天猫宠物品牌成交榜TOP5，均为国产品牌。

  旗下弗列加特（第2名）和麦富迪（第6名）排名均有提升（618弗列加特4，麦富迪15；24年双11弗列加特4，麦富迪7）。

  旗下领先首次进入前10，顽皮首次进入前20。传统强势外资品牌天然百利、ZIWI等排名进一步下滑。

  生猪养殖：产能去化继续。本周10月10日~16日，全国均价11.08元/kg，环比下降0.89元/kg。从日度价格看，从最低的10.8元回升到11.1元/kg，来自于二次育肥的第一波需求提升，目前猪价在底部暂稳，向后看价格，供给压力仍在，底部继续回升的因素我们大家都认为包括降温后的体重库存累计、收储等。但整体看来，当前价格已经跌破养殖成本线，到达了部分养殖户的现金成本线月涌益咨询的能繁母猪存栏环比下降0.46%，卓创咨询数据环比下降1.05%，价格下降和产能下降同步，我们预计10月能繁产能继续下降，且降幅将继续扩大。关注去产能进度以及持续关注政策层面变化。

  种植：玉米价格下降，关注秋收进度。10月以来，主产区玉米价格下降。其中华北黄淮产区本地春玉米上市量增加。南方销区进口玉米大量抵达港口，价格上的优势显著，对国产玉米需求形成严重抑制。10月17日召开的国务院常务会议，研究进一步做好粮食和农业生产工作，明确再接再厉抓好秋收秋种。9月中下旬以来，全国多地遭遇连阴雨，给秋粮收获带来困难，也对压茬推进秋种带来风险。建议关注玉米粮价变化。 此外建议关注云南蓝莓上市节奏。云南基质设施蓝莓品种10月开始陆续上市，关注核心公司

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